出口外需贡献量结构转变，东南亚联盟的高贡献更多由基数导致.5月份新出口订单PMI大幅回升，表明海外订单较上月有所回升。从我国出口商品国别结构来看，欧盟国家和东南亚国家在我国主要出口项目中占比最高，此轮出口分项与欧盟和东南亚国家占比较大的分项一致。从国家来看，5月份外部需求对出口的贡献发生了变化，东南亚国家联盟(Association of Southeast Asian Nations)在5月份取代美国成为主要贡献者。原因是去年同期的环比变化压低了基数，抬高了东盟的同比出口，进而推高了其对中国出口的高贡献。
此轮汇率贬值对出口的提振效果并不大.5月份以来，美元对人民币快速贬值至6.7左右，目前仍在6.6-6.7重庆潼南区新闻网附近徘徊。美元兑人民币汇率突破重重壁垒，可能会提高中国出口产品的竞争力。不过，反映人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数仍强于去年5月的指数表现。即与去年同期相比，人民币对美元贬值，但对一篮子货币走强，削弱了贬值对出口同比增速的提振作用。我们认为此轮出口的高增长更多的是疫情扰动后的反弹效应。
出口的高景气并不具有可持续性，可关注后续汇率对出口的扰动.出口同比增速超预期反弹，是产业链修复后的反弹效应。我们认为随后的高出口增长率是不可持续的。一是外需减弱，出口继续下滑的大方向不变。5月份摩根大通全球综合PMI小幅回升，略有回暖，但幅度不够，预计不会影响整体PMI下滑趋势。第二，东盟的高贡献是基数低造成的，后来基数提高了。可以看出，去年6月份基数提高，5月份的高贡献不可持续。在出口增长率的后续变化中，下降的斜率可能会受到汇率的干扰。如果人民币继续贬值，将成为年内出口变动的另一个影响因素，因此应更加关注后续的汇率走势。
风险因素：疫情再度反弹，海外经济超预期下行。
来源：信达证券宏观解运良团队；原标题为《出口一次性修复，不具备可持续性》。
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