2022年5月社融新增2.79万亿(前值9102亿)，人民币贷款新增1.89万亿(前值6545亿)。社会融资存量增长10.5%(前值为10.3%)，M2增长11.1%(前值为10.5%)，M1增长4.6%(前值为5.1%)。
当下社融的特点：激进的短贷与政府，受损的长贷和居民
在今年以来，社融的结构有非常鲜明的特征，即为激进的短贷与政府，受损的长贷和居民。与2021,年底的存量同比相比,企业短期融资(票据企业短期贷款)同比上升8.46%，国债同比上升2.3%，企业中长期融资(委托企业中长期贷款)同比下降1.3%，居民贷款同比下降4.26%。在从增量数据来看,票据融资同比增加2.08万亿，企业短期贷款同比增加1.38万亿，政府债券同比增加1.33万亿。居民短期贷款增加6072亿，企业中长期贷款增加1万亿，居民中长期贷款增加1.77万亿。
未来扩信用的难度：10.5%可期，11%需要政策进一步发力
今年前5个月，从政府债券来看,政府债券增量总计约3万亿元，其中发行专项债券约2万亿元。对于未来的判断,随着6月份专项债务全部兑付，从今年7月份开始，政府债务对社会融资的拉动将明显下降，全年对社会融资的拉动同比约为2.15%。
在从居民贷款来看,前五个月的居民贷款同比减少了2.38万亿。在结构层面，根据今年前4个月的数据观察，居民购房贷款增加4400亿元，同比减少约1.1万亿元，居民购房贷款增加6000亿元，同比减少约9000亿元。关于未来的判断,对于购房贷款而言,根据历史经验，当房贷利率明显高于同比房价时，除非房价预期明显改善，否则同比房贷难以修复。考虑到年内不得投机的限制，即使同比维持目前的房贷存量，我们预计全年新增住房贷款不到3.6万亿元；在对于非购房贷款而言,我们假设随着疫情的恢复，同比增幅将与去年持平(2020年最后三个季度，居民非购房贷款将增加9700亿)。综上，我们预计全年居民贷款增量比去年少2000亿左右，全年社会融资约2.45%。
假设考虑到居民和政府融资相对确定的情境下，企业融资的增速决定了社融修复的高度。社会融资规模年同比增速为11%，则对应全年企业融资增量为20.1万亿元。假设全年社会融资同比增速为10.5%，对应的全年企业融资增量为19.2万亿元。在对其他部分融资维持一定假设的前提下(详见正文)，对应11%的社会融资增速，企业中长期贷款的增长可能在3.9万亿左右，企业中长期融资(企业中长期贷款委托贷款)的存量增速约为8.7%，比当前高出1.5个百分点左右；对应10.5%的社会融资增速，企业中长期贷款增长可能在3.5万亿元左右，企业中长期融资存量增速约为8.3%，比当前提高1个百分点左右；
完成下述条件的前提下，全年社融维持在10.5%以上的概率相对较大：
1)未来7个月，企业的票据融资和短期贷款仍需大幅增加。增加了3万多亿元，同比多增1.5万亿元；2)基建投资维持高位，至少对冲房地产投资下滑；3)疫情未来不会大规模重演，居民非住房信贷可以持续修复；
但如果想达到11%的社融增速，那么可能需要达成以下几类条件之一：
1)政府债务增加1.6万亿元，社会融资规模增速提高0.5个百分点；2)房住不炒政策相对更灵活，允许部分城市房价同比超过一定上限
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